近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义)能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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