事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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