上(shàng)市公司退(tuì)市在A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股价连续20个交易(yì)日低于(yú)1元，触及退市指标，公(gōng)司(sī)股票及其可转债(zhài)被终止上市(shì)，搜(sōu)特(tè)转债或(huò)成为(wèi)首只因正股退市而强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进入退市(shì)整理期，引发投(tóu)资者对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼(jiān)具债券和(hé)股票双重属性，自(zì)诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个(gè)广为流传的(de)说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可(kě)守(shǒu)”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多年发展中，此前(qián)一(yī)直未出现(xiàn)因(yīn)正股退市而(ér)退市的情(qíng)况，也未发生(shēng)过实(shí)质性违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等的退市(shì)，零违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于(yú)大多数(shù)上市(shì)公司(sī)是(shì)因经营不善导致退市(shì)，财(cái)务(wù)状况并不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行(xíng)赎回的可能性较(jiào)大。而(ér)如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑(duì)付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然发现(xiàn)，“长期稳定单倍行距是多少的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完(wán)全出(chū)乎意料(liào)，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司股票被(bèi)终止上市的(de)，其发行的可转债(zhài)及其(qí)他衍生品种(zhǒng)应当终止上(shàng)市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成(chéng)就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制(zhì)改(gǎi)革的持续推进，市(shì)场(chǎng)优(yōu)胜(shèng)劣(liè)汰加快，常态化退市机(jī)制正在形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违约风险随(suí)之上升。退市(shì)，或(huò)将成为可转债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投(tóu)资(zī)者(zhě)没有理由一(yī)成(chéng)不变，是时候(hòu)重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的路(lù)径(jìng)依(yī)赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性(xìng)评估正股基本面、成(chéng)长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发债(zhài)公司偿(cháng)债能(néng)力等，防(fáng)范(fàn)债券退市(shì)、违约风险；在取(qǔ)舍标的(de)时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经(jīng)营效益良好、估值合理且随市场下跌估值(zhí)出现压缩的(de)标的(de)。并密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场(chǎng)风格变化，及(jí)时调整配置比例和结构，学(xué)会在市场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前(qián)关(guān)于(yú)可转债的退市处理还有不少(shǎo)空(kōng)白和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一(yī)步明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还(hái)拥有转股(gǔ)功能等。同时(shí)，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行(xíng)前的信用评单倍行距是多少级，对(duì)于信用(yòng)资(zī)质较(jiào)弱的(de)公司，可考虑提高担(dān)保资(zī)产与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下(xià)，证(zhèng)券市(shì)场将迎来(lái)全方位、根本性的(de)变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的简(jiǎn)单(dān)套路(lù)行不通了，一(yī)些规则制(zhì)度上的短板不能视而不见(jiàn)了(le)。各(gè)市场参与主体还(hái)需(xū)顺时应(yīng)势，调整(zhěng)包括可转债在内的投资方法，完善(shàn)配套(tào)制度，提升风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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