2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)4斤是多少克，0.4斤是多少克前市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：4斤是多少克，0.4斤是多少克>大模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē4斤是多少克，0.4斤是多少克)技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而扩大。