来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩当年非典为什么神秘结束了可(kě)能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为当年非典为什么神秘结束了经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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