金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，025是哪里的区号，025是哪里的区号查询e="BOX-SIZING: border-box">在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn025是哪里的区号，025是哪里的区号查询)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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