文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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