来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限(xià数学中e等于多少，高中数学中e等于多少n)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)数学中e等于多少，高中数学中e等于多少高(gāo)位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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