美国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在(zài)目(mù)前美(měi)国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经历(lì)的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可(kě)能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振(zhèn)对中国(guó)资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本(běn)除(chú)外）全球(qiú)市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银(yín)对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期美国以(yǐ)及(jí)全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令(却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝lìng)君对(duì)记者(zhě)表示(shì)，从中长期的(de)资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍(réng)然较高，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如2020年(nián)3月却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美国高评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政策(cè)，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美(měi)债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院(yuàn)已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会(huì)持续(xù)关(guān)注就业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息对市场(chǎng)的(de)冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸(mào)易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美(měi)联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出美债，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结(jié)道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的(de)措辞，需(xū)要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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