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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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