金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰(s新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉huāi)退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前(qián新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉)“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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