原(yuán)本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一(yī)个非常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤动增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名(míng)酒格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增(zēng)了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全(quán)国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道(dào)库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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