来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加(jiā)息(x事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句ī)是80年(nián)代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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