公募基金交易(yì)结(jié)算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔结算(suàn)模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超(chā小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔o)买风险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加(jiā)强了交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言(小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔yán)，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能(néng)力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系(xì)统直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方(fāng)参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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