事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特(tè王宝强学历，王宝强不是84年的吗)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规(guī)定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协王宝强学历，王宝强不是84年的吗(xié)定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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