2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规(guī)划私(sī)有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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