金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，<精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字span style="BOX-SIZING: border-box">当(dāng)前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gō精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字ng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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