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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

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　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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