文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超吴亦凡资产多少亿额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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