来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究(jiū)当(dāng)前经(jīng)济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前(qián)经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度公布的(de)数据(jù)看，确实(shí)好于去年(nián)四季度时的(de)预期。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济(jì)运行好转主要(yào)是恢复(fù)性的(de)，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临(lín)新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经(jīng)济(jì)持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和(hé)“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一(yī)致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方(fāng)式(shì)，而是统(tǒng)筹(chóu)推(tuī)动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会(huì)议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合(hé)规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信心和(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文hé)预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动(dòng)稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在(zài)超大特(tè)大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由(yóu)贸易(yì)港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实(shí)体经济(jì)”为(wèi)支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要(yào)推动(dòng司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文)平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强(qiáng)地(dì)方(fāng)政府债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的(de)风险(xi司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文ǎn)出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年和去年最(zuì)大的(de)不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面(miàn)的经(jīng)济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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