来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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