金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所 <国v是不是国5，国v与国vl的区别/p>

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于国v是不是国5，国v与国vl的区别(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 国v是不是国5，国v与国vl的区别