美(měi)联(lián)储政策利率期货(huò)合约交易商周五加大了(le)对美联储(chǔ)将(jiāng)继续加(jiā)息(xī)的押注，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美(měi)联储在6月会(huì)议上将基准利率目标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们(men)一(yī)直坚信，美(měi)联(lián)储今年(nián)将多(duō)次降息(xī)。但他(tā)们最终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度(dù)低于此前(qián)的预期(qī)。强劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳(láo)动力市(shì)场以(yǐ)及债(zhài)务上限担(dān)忧的缓解降低了(le)今年降息的(de)可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的(de)会议(yì)可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计基(jī)准利(lì)率届时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块(kuài)略(lüè)显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是(shì)下跌幅(fú)度，还是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期(qī)货能源首(shǒu)席分(fēn)析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还(hái)是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危(wēi)机(jī)在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易(y独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频ì)主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易(yì)的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内(nèi)部来看，前(qián)期原油价格的(de)下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美国收储目(mù)标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能(néng)源产量(liàng)增速(sù)持续不达预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本(běn)支撑、供应减量率先发(fā)生，价(jià)格也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而(ér)言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的(de)边(biān)际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤(méi)炭全(quán)行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下(xià)跌(diē)趋(qū)势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析(xī)师刘(liú)书(shū)源表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的(de)走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上海分院(yuàn)负(fù)责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下(xià)，市场(chǎng)可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素(sù)的(de)影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存(cún)在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能(néng)，成本端难以提(tí)供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区(qū)域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡(dàn)季(jì)，下游用(yòng)煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走(zǒu)弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据(jù)前期(qī)调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫(yì)情几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身(shēn)表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货(huò)价(jià)格创2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新低(dī)，现(xiàn)货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论核算(suàn)来(lái)看(kàn)，行业整体处于不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整体(tǐ)利(lì)润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出(chū)因(yīn)甲醇(chún)价格太低(dī)，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的(de)持续投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的(de)产能不断扩张(zhāng)，当前下游的(de)需求难以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负(fù)或(huò)者去产能(néng)的阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产能的上下(xià)游再平(píng)衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部(bù)分品(pǐn)种面临较大投(tóu)产压力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤(méi)化(huà)工(gōng)行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的(de)反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能(néng)源化工(gōng)（尤其是油化(huà)工）板块较(jiào)为(wèi)强势(shì)主要还是基于原料端(duān)的(de)驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的(de)前景提振油(yóu)价上涨，带动油化(huà)工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数(shù)下跌(diē)的行情中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美(měi)国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人(rén)会(huì)议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油(yóu)和燃料出(chū)口价格上限的行为(wèi)都(dōu)对于油(yóu)价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看(kàn)，下(xià)半年全球(qiú)原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自于中(zhōng)国需求复苏的持续(xù)；同时美(měi)国(guó)宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动(dòng)油化工整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业(yè)原油库存超(chāo)预期(qī)大幅下(xià)降，主要源(yuán)自原油(yóu)进口的大幅下降和随(suí)着出行(xíng)旺季来临显著增(zēng)长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽(qì)油和(hé)精炼(liàn)油在(zài)内的(de)成品油(yóu)库存均出现不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但(dàn)沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一(yī)步(bù)减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表(biǎo)。但(dàn)在(zài)美国(guó)债务上限谈判达成一致前(qián)，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会(huì)影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关(guān)注(zhù)美国债务上限谈(tán)判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化(huà)高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会(huì)议将近。考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受(shòu)度提升，预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升。预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将基(jī)本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石(shí)脑(nǎo)油制(zhì)的(de)聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油价(jià)也有下跌(diē)，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因(yīn)而以(yǐ)原油折算成本(běn)的加(jiā)工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油发运船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延(yán)造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减产及(jí)3月末(mò)起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本无(wú)弹性的(de)原油供应构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特能源部(bù)长再次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机(jī)和美(měi)国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期(qī)仍(réng)将为原(yuán)油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市(shì)场中下游库存有效去(qù)化，或(huò)低价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预(yù)期之(zhī)前(qián)，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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