美国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是(shì)关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年(nián)东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的(de)下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危(wēi)机环境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时期，东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数(shù)据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故(zài)修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工(gōng)作(zuò)重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国(guó)是(shì)否购买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储(chǔ)美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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