5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化(huà)因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的(de)机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国(gu谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还ó)企的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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