来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思(kě)能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财(c台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思ái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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