金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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