来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入(rù)下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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