金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的(de)规模和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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