4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zh初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法ǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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