来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物ff0000; line-height: 24px;'>热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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