金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是(shì)城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常22寸是多少厘米(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出22寸是多少厘米(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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