文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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