文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(b吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里ǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里　从5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加大

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