美国债务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回(huí)到美(měi)联储的货(huò)币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及(jí)后均得到(dào)了(le)上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻(chè)底违约(yuē)的(de)可(kě)能性(xìng)非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美(měi)国乃至全球面临的一个(gè)不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资(zī)本市场并没(méi)有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍生(shēng)品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提(tí)升(shēng)，将促(cù)进(jìn)美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是(shì)一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年内(nèi)可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业(yè)运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济(jì)韧性(xìng)好于预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的(de)可(kě)能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市(shì)场(chǎng)的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美(měi)债异军突起(qǐ)的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市(shì)场造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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