4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。<无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释/p>

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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