金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(ibù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降既(jì)不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chií)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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