金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最大的(de)国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续1pupil是什么意思 pupil是可数名词吗0个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shpupil是什么意思 pupil是可数名词吗ōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银(yín)行的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度(dù)均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。

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