文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计(jì)增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-戊戌年是哪一年30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè戊戌年是哪一年)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、戊戌年是哪一年-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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