2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为(wèi)新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和(hé)行(xíng)业(yè)高成(chéng)长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏(fú)设(shè)备产业链盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光伏(fú)加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预期增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数(shù)据变化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向的(de)光伏设备，市(shì)场加大对上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同(tóng)步的(de)是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出(chū)，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均归(guī)母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸(cùn)电(diàn)池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持(chí)续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提(tí)升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块(kuài)可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上(shàng)涨显著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内(nèi)卷(juǎn)”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来(lái)看，中下(xià)游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持(chí)平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛(máo)利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企(qǐ)处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速(sù)度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格(gé)局将发(fā)生怎(zěn)样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年(nián)单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格(gé)下(xià)跌(diē)幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也(yě)可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法比，相较而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对中下(xià)游(yóu)板块，将能较好控制原材料(liào)成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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