金融(róng)界5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预(yù)期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的(de)，当前(qián)中国(guó)经济不(bù)存在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应增加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带(dài)动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加大，带动了(le)价(jià)格的下行(xíng)。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在(zài)价格(gé)中食(shí)品和能源由于(yú)受到(dào)短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会(huì)持续，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复(fù)，市(shì)场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度(dù)货币政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负(fù)值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季(jì)度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来(lái)几个(gè)月(yuè)受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用，经(jīng)济(jì)内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能(néng)回(huí)升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济(jì)处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需(xū)等(děng)影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动(dòng)和表(biǎo)征(zhēng)不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自(zì)去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用(yòng)派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明(míng)显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始持(chí)续(xù)回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去(qù)年(nián)3季度以来(lái)，资(zī)金加速(sù)流(liú)向制造业(yè)，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造业(yè)投资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级g>高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的(de)恢(huī)复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持(chí)续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下(xià)已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复(fù)出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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