4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京(希望的拼音是什么jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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