文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累计(jì)每(měi)百元(yuán)营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降(2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹

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