近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(f一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次ù)达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次。报告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报(bào)的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透明性是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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