金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(g一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的uó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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