来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求(qiú)主要(yào)依靠自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随后会(huì)议也(yě)提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求(qiú)”是当(dāng)前经济(jì)持续回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量(liàng)的(de)发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标和激发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激(jī)发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤(yóu)其(qí)是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体(tǐ)经(jīng)济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的(de)理解(jiě)是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动(dòng)能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大(dà)新能(néng)源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能发(fā)展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工(gōng)智能(néng)发展到一(yī)定(dìng)程度(dù)，监管措(cuò)施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业(yè)链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的(de)风险也需要化解(jiě)。所以今(jīn)年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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