调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得(dé)市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预(yù)期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触即发(fā)，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提(tí)前到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然(rán)而有(yǒu)了去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今年(nián)的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年(nián)调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的(de)提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可(kě)能不如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的(de)背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预(yù)期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月(yuè)相对较(jiào)长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yó鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星u)同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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