事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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