2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷(dài)莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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