事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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